Предусмотренное законом предупреждение. Этот отчет может вызвать реакцию, и действие на него может нанести вред вашему имуществу.
Прочитайте любого легендарного инвестора о его основных правилах выбора хороших акций, и параметр, который будет стоять на вершине списка, будет искать компании, которые не имеют или имеют меньше конкуренции, и работают в среде, которая обеспечивает устойчивый и растущий продажи, прибыль, маржа и коэффициент возврата.
Таких компаний далеко не так много, как в Индии, на гипер-растущем, гиперконкурентном и гипер-предпринимательском рынке.
Amara Raja Batteries Ltd. (ARBL) кажется одной из таких компаний на первый взгляд. Но действительно ли это проходит испытание безопасного, прибыльного бизнеса с ключевых точек зрения, с которых разумный инвестор будет смотреть?
Как насчет оценок? В конце концов, даже если бизнес хорош, то долгосрочная прибыль инвестора определяет цена, по которой он покупает этот хороший бизнес.
Давайте попробуем найти все это, понимая бизнес ARBL, отрасль, в которой он работает, факторы, которые хорошо работают для компании, и те, которые могут пойти не так.
Во-первых, Бизнес
ARBL является ведущим индийским производителем аккумуляторов для промышленности и автомобилестроения, а также совместным предприятием между семейством Галла (26% акций) и американским крупнейшим производителем аккумуляторов Johnson Controls (26% акций).
Это второй по величине производитель (после Exide) свинцово-кислотных аккумуляторов с регулируемым клапаном ( VRLA ; также известный как «герметичная батарея» в Индии, и в качестве основных клиентов он выбирает компании из автомобильного (~ 50% от общего дохода) и промышленного (~ 50% от общего дохода) сектора. Основные марки аккумуляторов включают Amaron, PowerStack, Quanta и PowerSleek.
Согласно годовому отчету за 2012 финансовый год, АРБЛ имела…
- 46% доля индийского рынка аккумуляторных батарей (28% пять лет назад)
- 32% рынка UPS (23%)
- 26% рынка четырехколесных транспортных средств (23%)
- 19% четырехколесного рынка запчастей или рынка запчастей (12%)
Чтобы глубже понять бизнес ARBL, для нас важно понять природу олигополистического или дуополистического рынка, для которого характерны только 2-4 фирмы, конкурирующие друг с другом… как на индийском рынке промышленных и автомобильных аккумуляторов, где ARBL и Exide находятся два доминирующих игрока.
Одна из моделей экономики, которая изучает рынок дуополии, называется « Бертран Модель », Что предполагает, что в игре двух фирм каждая из них будет предполагать, что другая не изменит цены в ответ на свое снижение цен.
Другими словами, фирмы конкурируют, устанавливая цены одновременно, и потребители хотят покупать все у фирмы с более низкой ценой (поскольку продукт является однородным - как автомобильный аккумулятор - и потребитель не несет никаких затрат при поиске продуктов).
Если две фирмы устанавливают одинаковую цену, потребительский спрос распределяется между ними поровну.
Теперь, хотя это не относится к индийскому рынку промышленных и автомобильных аккумуляторов на данный момент - Exide имеет гораздо большую долю рынка, чем ARBL - вещи определенно стремятся в этом направлении. Если это действительно произойдет, для ARBL будет здорово, учитывая, что ее доля на рынке будет увеличиваться за счет Exide, пока обе компании не получат почти 50% -ную долю.
Принципиальное допущение модели Бертрана состоит в том, что обе фирмы имеют одинаковую постоянную себестоимость единицы продукции, поэтому предельные и средние издержки одинаковы и равны конкурентной цене.
Мой анализ операционной и рентабельности как ARBL, так и Exide показывает, что эта вещь вписывается в эти предположения, поскольку обе компании имеют почти одинаковую среднюю операционную и чистую маржу за последние 5-6 лет (хотя ARBL в последнее время несколько ослабла из-за более высокого Приведите цены, о которых я расскажу позже).
Теперь, из дуополии, давайте немного разберемся олигополия это также характеризует очень немногие фирмы, конкурирующие друг с другом.
Вот несколько ключевых характеристик модели олигополии (текст, выделенный курсивом в соответствии с Википедией), и то, как индийский рынок автомобильных и промышленных аккумуляторов складывается в каждой из них…
1. Возможность устанавливать цену: олигополии устанавливают цену, а не определяют цену.
Похоже, что это работает для ARBL и Exide, хотя и в ограниченной степени. Как я расскажу ниже, компании не смогли пройти через весь рост цен на сырье для клиентов… и особенно за последние 2-3 года из-за некоторого давления со стороны своих крупных клиентов, особенно в автомобильной промышленности.
2. Высокие барьеры входа и выхода . Наиболее важными барьерами являются экономия за счет масштаба, патенты, доступ к дорогостоящей и сложной технологии и стратегические действия со стороны действующих фирм, призванные препятствовать или разрушать возникающие фирмы.
Это верно как для ARBL, так и для Exide. Эти два года лидируют в отрасли в течение многих лет, без какой-либо значимой конкуренции со стороны любого другого игрока.
Спросите себя - в автомобильных аккумуляторах вы наверняка слышали только о двух марках - Exide или Amaron - и в прошлом.
3. Количество фирм: «Несколько» - «горстка» продавцов. Фирм так мало, что действия одной фирмы могут влиять на действия других фирм.
Это также относится к индийскому рынку автомобильных и промышленных аккумуляторов, где ARBL и Exide, кажется, на переднем крае, в зависимости от того, что делает другой. Сначала ARBL догнал Exide с точки зрения брендинга и охвата… и теперь Exide делает это с точки зрения расширения мощностей и модернизации технологий.
4. Долгосрочная прибыль: олигополии могут сохранять сверхприбыль в долгосрочной перспективе. Высокие барьеры входа не позволяют сторонним фирмам выходить на рынок для получения сверхприбылей.
Это отличная новость как для ARBL, так и для Exide. Учитывая их отношения с ведущими автомобильными и промышленными потребителями, качество их продукции и относительно низкую цену их продукции (по сравнению с общей стоимостью продукта для потребителя; автомобильный аккумулятор стоит всего 3000-5000 рупий), они находятся в отличном положении для заработать хорошую прибыль в течение следующих многих лет.
5. Взаимозависимость . Отличительной чертой олигополии является взаимозависимость. Олигополии обычно состоят из нескольких крупных фирм. Каждая фирма настолько велика, что ее действия влияют на рыночные условия. Поэтому конкурирующие фирмы будут знать о рыночных действиях фирмы и будут реагировать соответствующим образом.
Это очень похоже на игру в шахматы или пул, в которой игрок должен предвидеть целую последовательность ходов и контрмодов при определении того, как достичь своих целей.
Например, олигополия, рассматривающая снижение цен, может пожелать оценить вероятность того, что конкурирующие фирмы также снизят свои цены и, возможно, спровоцируют разрушительную ценовую войну. Или, если фирма рассматривает вопрос о повышении цен, она может захотеть узнать, будут ли другие фирмы также повышать цены или поддерживать существующие цены постоянными.
Опять же, это верно в случае ARBL и Exide, как мы поймем в анализе ниже.
6. Неценовая конкуренция. Олигополии, как правило, конкурируют на условиях, отличных от цены. Схемы лояльности, реклама и дифференциация продуктов - все это примеры неценовой конкуренции.
Верно снова для ARBL и Exide. Обе эти компании поддерживают цены, близкие к продуктам друг друга, и в значительной степени конкурируют за брендинг и специальные схемы для дистрибьюторов и прямых потребителей.
Теперь, хотя это хорошо для ARBL, потому что Exide не сможет превзойти его с точки зрения маржи и роста в долгосрочной перспективе, отрицательная сторона в том, что даже ARBL не сможет долго вести изменения на рынке, и ни один не превзойти Exide по рентабельности на устойчивой основе.
Фактически, несмотря на большую разницу в их соответствующих доходах (ARBL составляет 50% от продаж Exide), их маржа почти одинакова, а коэффициенты доходности также имеют тенденцию к сдвигу.
В целом, пребывание на олигополистическом рынке может оказаться огромным позитивом для ARBL в долгосрочной перспективе, но с ограничением на то, что его единственный конкурент Exide не собирается сидеть спокойно.
В любом случае, давайте теперь обратимся к тому, как обстоят дела именно с ARBL.
Что выглядит хорошо?
Вот несколько факторов, которые хорошо работают для компании на данный момент ...
1. Продажи и рост прибыли: дуополистическая природа рынка принесла пользу ARBL, так как у нее только один конкурент, с которым он смело боролся за последние пять лет. Это объясняется тем, что, хотя Exide увеличивала свои продажи и прибыль в среднем на 16% и 34% соответственно за последние пять лет, рост ARBL составил 22% и 61% (хотя и на более низкой основе).
Рост прибыли служит хорошим катализатором для цен на акции, что было очень верно в случае ARBL. Поэтому важно искать компании с сильной, последовательной и растущей прибылью. Кроме того, более важным, чем скорость роста является последовательность в таком росте. Хотя прибыль ARBL за последние несколько лет выросла на пике, я не буду считать ее слишком волатильной для дискомфорта.
По некоторым оценкам, рынок аккумуляторов в Индии стоит 100 миллиардов рупий, а сегмент автомобильных аккумуляторов составляет более 65% от общей рыночной стоимости. В то время как батареи VRLA имеют долю 25-30%, свинцово-кислотные батареи доминируют на рынке с долей 70-75%.
Рынок растет со среднегодовым темпом около 15%, что, я думаю, даст ARBL достаточно возможностей для роста. Компания рассчитывает на 40 млрд. Рупий в продажах к 2016 финансовому году, что кажется вполне достижимым, поскольку для достижения этого нужно всего лишь 10%.
Если цены на сырье не играют в спор, я не вижу никаких проблем в ARBL, также увеличивающем свою прибыль в приличном темпе в течение этого периода.
2. Ров: В то время как ARBL и Exide имеют рвы вокруг себя - узнаваемость бренда, постоянство спроса, дистрибуция и устойчивые отношения с клиентами - ARBL добилась большего успеха в расширении своего рва за последние несколько лет.
Это ясно видно из стабильной валовой и чистой маржи компании (32% и 10% соответственно в 2013 финансовом году), даже в условиях роста стоимости сырья - что является лидерством в данном случае.
Свинец является крупнейшим сырьем для аккумуляторных компаний и составляет около 85% общих эксплуатационных расходов ARBL… и 60% продаж. Рост цен на этот товар в прошлом был немного негативным для компании, так как она не смогла передать весь рост затрат клиентам в связи с замедлением общего спроса и устойчивой конкуренцией со стороны Exide.
Exide лучше размещен на фронте сырья. Свинец составляет менее 70% общих эксплуатационных расходов и 45% продаж. Это связано с тем, что компания обеспечивает часть своих потребностей в свинце у своих заводов в неволе, что в конечном итоге помогает ей выиграть в плане затрат.
В любом случае, причина, по которой ARBL не видела существенных изменений в рентабельности, несмотря на более высокие цены на сырье, заключается в неуклонном снижении расходов на продажи и маркетинг, которые в настоящее время составляют менее 7% продаж, по сравнению с 11% несколько лет назад. , Снижение продаж и маркетинга в процентном отношении к продажам также свидетельствует о расширении рва, поскольку компания тратит меньше средств не только на покрытие своей площади, но и на устойчивый рост бизнеса.
Наконец, я немного потрепался среди моих друзей, нескольких автодилеров и в Интернете на ARBL vs Exide. Первый (ARBL), кажется, выигрывает в практическом плане с точки зрения пользовательского опыта и соотношения цены и стоимости.
Таким образом, бренд, безусловно, работает на ARBL, что видно из более быстрого роста объемов продаж - среднегодовой рост продаж на 25% в период с 08 ФГ по 11 ФГ - по сравнению с 10% для Exide, хотя объем продаж последнего составляет три раза первого.
3. Эффективность использования капитала: углубление рва ARBL также видно из его стабильной и незначительно более высокой рентабельности капитала, которая составила 27% в 2013 финансовом году, по сравнению с менее чем 20% шесть лет назад. В течение того же периода Exide показала снижение рентабельности капитала с 20% до 18%.
В целом, опыт распределения капитала ARBL был хорошим в прошлом, с устойчивой и высокой доходностью капитала, отсутствием приобретений и разумными дивидендами (выплаты составляли в среднем 15% за последние пять лет).
При оценке компаний по этим параметрам, особенно RoE, стоит учитывать согласованность. ARBL показывает хорошие результаты в этом тесте, плюс его RoE теперь лучше, чем в отрасли (Exide).
Низкая капиталоемкость аккумуляторной промышленности также помогла ARBL в прошлом получать хорошую прибыль. Например, компания потратила в общей сложности 460 крор в качестве капитальных затрат в течение шестилетнего периода 2006 финансового года и 12 финансового года. Наоборот, в 2012 финансовом году доход компании составил 2 360 крор рупий.
4. Сила баланса: ARBL, как и Exide, также имеет чистый баланс с незначительной задолженностью. Все расширение мощностей за последние несколько лет финансировалось за счет внутренних средств, плюс компания также получила стабильные положительные свободные денежные потоки (по крайней мере, за последние пять лет).
Аккумуляторная промышленность также имеет небольшой оборотный капитал, который наблюдается в случае как ARBL, так и Exide. Средние дни дебиторской задолженности и инвентаризации ARBL составляли 56 и 47 за последние пять лет (по сравнению с 30 и 75 соответственно для Exide).
Таким образом, если вы будете придерживаться правила Уоррена Баффета о поиске компаний с консервативным финансированием, ARBL пройдет тест - как на фронтах чистого баланса, так и на устойчивом положительном FCF.
Что может пойти не так?
1. Чрезмерная уверенность в своих способностях: предубеждения, от которых страдают мы, также неизбежны на групповом и корпоративном уровнях. Это в особенности можно сказать о компаниях, которые недавно стали свидетелями резкого роста, и это тоже на фоне замедления роста в потребительских отраслях.
Я вижу, как ARBL плывет на этой лодке, и это ясно видно из годового отчета компании за 2012 финансовый год (последний из доступных), где руководство пишет: «Мы создали бизнес-план с растянутыми целями. Мы уверены, что сможем стимулировать рост и достичь агрессивных целей благодаря более сильным возможностям ».
Хотя нет никаких сомнений в том, что на данный момент компания находится в хорошем положении с точки зрения ее возможностей и будущих требований. Но если замедление в автомобильной и телекоммуникационной отраслях сохранится еще какое-то время, это может создать некоторые проблемы для ARBL.
Мы уже видели некоторые намеки на это в только что завершившемся 2013 финансовом году, когда маржа оказалась под некоторым давлением, поскольку компания не смогла передать повышение цен на свинец потребителям из-за замедления спроса и усиления конкурентного давления со стороны Exide.
2. Высокие цены на свинец могут сыграть ключевую роль: большая часть продаж ARBL и рост прибыли за последние несколько лет были обусловлены объемами - больше проданных батарей - чем лучшими ценами.
Таким образом, между 2004 и 2011 финансовыми годами, по которым имеются данные, в то время как объем продаж ARBL вырос на 36% в год, цены продажи улучшились всего на 3% в год. И это несмотря на то, что цены на свинец росли на 18% в год за тот же период (с 2004 финансового года по 2011 финансовый год).
Таким образом, для компании не наблюдается четкого ценообразования, что в значительной степени относится к конкуренции со стороны Exide, которая находится в одной лодке.
В любом случае, резкий рост цен на свинец может негативно повлиять на прибыль и рентабельность ARBL в будущем, особенно с учетом того, что Lead составляет около 80% от общих операционных расходов компании и, таким образом, оказывает большое влияние на маржу.
Более того, влияние более высоких цен на свинец будет больше на ARBL, чем на Exide, поскольку последний имеет в своем распоряжении свои собственные плавильные мощности, которые помогают ему справиться с некоторым повышением цен.
А как насчет управления?
Учитывая результаты деятельности ARBL за последние несколько лет, и особенно стабильность маржи и коэффициентов доходности, меня устраивают исполнительные возможности руководства и навыки распределения капитала.
Тем не менее, здесь есть две вещи, о которых стоит упомянуть ...
- Зарплата управляющего директора ARBL г-на Джаядева Галлы в 2012 финансовом году составляла около 17 крор, что почти в 10 раз превышало заработную плату, полученную MD Exide, компании, в два раза превышающей размер ARBL. Фактически, даже менеджеры двух крупных клиентов ARBL - Maruti Suzuki и Tata Motors - получают зарплату в 3 крора и 4 крора соответственно, несмотря на то, что эти компании намного-намного больше, чем прежние. Это явный случай чрезмерной компенсации в ARBL.
- Отметим, что руководство компании заинтересовано в государственной политике штата Андхра-Прадеш, учитывая, что мать доктора медицинских наук является министром в правительстве штата. 🙂
Прочитайте разделы «Комментарии» ниже, чтобы узнать о некоторых рисках, связанных с ARBL, и о некоторых проблемах корпоративного управления, которые вызывают сомнения у руководства.
Приблизительные цены?
Мне легко оценивать компании, которые имеют простой бизнес и простые балансы.
Конечно, есть большая вероятность того, что какие бы оценки я ни делал, они не получатся правильными (это самая интересная часть в оценках :-)), но все же я попытался оценить оценки ARBL.
Я не объясняю, как я могу прийти к этим различным оценкам, так как все расчеты Лист Excel Я поделился ранее ... просто я кое-что изменил в своих оценочных расчетах, чтобы приспособиться к качеству бизнеса и конкурентоспособности ARBL.
Итак, вот мои оценки для ARBL, основанные на разных методах ...
- Оценка среднего отношения P / E - 180 рупий
- Мощность заработка - 280 рупий
- Дисконтированный денежный поток - 320 рупий
- Исторический рост доходов - 325
- Устойчивый рост доходов - 330 рупий
Некоторые предположения, которые я использовал для расчетов DCF:
- Рост FCF - 15% за первые пять лет и 10% за следующие пять
- Дисконтная ставка - 12%
- Темп роста терминала - 2%
Исходя из этого, моя оценка справедливой стоимости акций составляет от 250 до 290 рупий.
На первый взгляд, ARBL выглядит справедливо оцененным в данный момент времени, если только вы и не хотите быть смелыми и покупать акции, не обращая внимания на то, что, по словам Бена Грэма, были тремя наиболее важными словами в инвестировании - MARGIN OF SAFETY. Это может быть опасно!
В любом случае, еще одна вещь в оценках ARBL - акции в настоящее время торгуются с кратностью доходности к прибыли (P / E) в 15 раз по сравнению с 20x в Exide. Фактически, ARBL всегда торгуется с дисконтом к Exide в значительной степени на фоне более прочного присутствия последнего в отрасли.
Однако, если вы посмотрите на графики P / E за последние несколько лет для обеих компаний, скидка уменьшится. Это не только потому, что Exide теперь задает более низкий коэффициент P / E по сравнению с прошлым, но также и потому, что базовый коэффициент P / E ARBL также вырос, чтобы покрыть разрыв.
Пока ARBL не делает что-то действительно глупое, продолжает оставаться простым бизнесом, каким он является сейчас, и поддерживает хорошие показатели роста и чистый баланс, я вижу, что разрыв еще больше сокращается. Это может обеспечить переполнение долгосрочной доходности акции, но только в том случае, если вы купите ее после учета достаточного запаса прочности.
Видите ли, разумное инвестирование - это всегда использование «глупости и дисциплины» - дисциплины, позволяющей выявлять отличные предприятия и ждать, пока безумие рынка понизит ценность этих предприятий до привлекательных уровней.
У вас не будет проблем с пониманием этой философии. Тем не менее, его успешная реализация зависит от вашей приверженности изучению и следованию принципам и их применению для успешного выбора акций.
Никогда не забывайте, что, как инвестору, важно сосредоточиться на решениях, а не на результатах.
Когда я объединяю качество бизнеса ARBL с его оценками, я получаю хороший бизнес по справедливой оценке, что заставляет меня ждать более низкой цены, прежде чем я смогу владеть акциями.
Вы не должны соглашаться! 🙂
В разделе «Комментарии» ниже сообщите племени о вашем собственном анализе ARBL… а также поделитесь своими отзывами, если таковые имеются, в моем отчете.
Прежде чем я закрою, вот некоторая информация о предстоящих отчетах StockTalk.
Я получил удивительный ответ от соплеменников за предложение сотрудничать, чтобы написать StockTalk.
Основываясь на полученных мною ответах и с целью охвата компаний из различных секторов, вот список предстоящих публикаций StockTalk, так что вы готовы подготовить свой собственный анализ для участия в обсуждении. Это покрывает покрытие следующих шести месяцев ...
Если ваше имя указано в списке, пожалуйста, отправьте мне письмо на vishal [at] safalniveshak.com, чтобы я мог связаться с вами напрямую, чтобы обсудить формат отчета, доставки и т. Д.
Если вы решили написать StockTalk, но не нашли своего имени в списке выше, пожалуйста, не расстраивайтесь, так как я включу вас в следующий список по истечении этого шестимесячного периода.
Но действительно ли это проходит испытание безопасного, прибыльного бизнеса с ключевых точек зрения, с которых разумный инвестор будет смотреть?Как насчет оценок?
Что выглядит хорошо?
Что может пойти не так?
А как насчет управления?
Приблизительные цены?